“Afrikanische Länder müssen Zahlungsausfall nicht fürchten” – NWW-Mitglied Dr. Moritz Kraemer in einem Gastbeitrag für Project Syndicate

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Viele Entwicklungsländer tragen erdrückende Schuldenlasten, zögern aber aus Angst, den Zugang zu den Kapitalmärkten zu verlieren, eine dringend benötigte Umstrukturierung vorzunehmen. Diese Angst ist übertrieben, und ihr Fortbestehen erhöht die Risiken für Schuldner und Gläubiger gleichermaßen.

Seit Beginn der COVID-19-Krise schwebt das Gespenst des Staatsbankrotts über den Entwicklungsländern. Viele Staaten haben so viel Angst, den Marktzugang zu verlieren, dass sie nicht bereit sind, die Probleme der Schuldentragfähigkeit anzugehen. Doch ein klarer Blick auf die Auswirkungen der COVID-19-Krise und die fiskalischen und finanziellen Realitäten für einkommensschwache Länder zeigt eine “neue Normalität”, in der ein rechtzeitiger Zahlungsausfall bei weitem nicht das Worst-Case-Szenario ist.

Nach Schätzungen der Weltbank befindet sich die Hälfte der ärmsten Länder der Welt in einer Schuldenkrise oder ist von einer solchen bedroht. In den afrikanischen Ländern südlich der Sahara beispielsweise haben sich die Solvenzkennzahlen in diesem Jahr deutlich verschlechtert, nachdem sie sich in den letzten sechs Jahren im Zusammenhang mit den weltweit sinkenden Rohstoffpreisen allmählich verschlechtert hatten. Angola, Ghana und Nigeria geben fast die Hälfte ihrer Staatseinnahmen für Zinszahlungen aus. Bei den 19 von S&P Global Ratings bewerteten afrikanischen Staaten südlich der Sahara gehen nach Schätzungen von S&P Global Ratings zwei Drittel aller Zinszahlungen an private Gläubiger.

Unterdessen prognostiziert der Internationale Währungsfonds, dass die COVID-19-Krise ein Jahrzehnt des Fortschritts bei der Armutsbekämpfung zunichte machen wird, mit nachhaltigen Auswirkungen, die die Entwicklungsperspektiven der Länder mit niedrigem Einkommen erheblich beeinträchtigen. Dies sollte schon aus humanitären Gründen inakzeptabel sein, und erst recht im Hinblick auf längerfristige Nachhaltigkeits- und Entwicklungsziele.

Allerdings haben die Gläubiger einige Schritte unternommen, um die Schuldenlast der Entwicklungsländer zu verringern. Im Rahmen der G20- Initiative zur Aussetzung des Schuldendienstes (Debt Service Suspension Initiative, DSSI) können die ärmsten Länder der Welt, vor allem in Afrika, einen Aufschub der bilateralen Schuldendienstzahlungen beantragen. Die G20-Länder haben sich auch auf einen gemeinsamen Rahmen für die Umstrukturierung von Staatsschulden geeinigt.

Aber es gibt erhebliche Hindernisse für den Fortschritt. Zunächst einmal machen sich viele Entwicklungsländer Sorgen, dass Rating-Agenturen einen Zahlungsausfall erklären, wenn sie ihre Schuldverschreibungen umstrukturieren, wodurch sie den Marktzugang für einen längeren Zeitraum verlieren. Zwar werden die Rating-Agenturen eine Umstrukturierung tatsächlich als Zahlungsausfall einstufen, aber die Sorge, den Marktzugang zu verlieren, ist übertrieben.

Zunächst einmal haben die ärmsten Länder bereits im März den Zugang zu den Kapitalmärkten verloren. Sie sollten sich nun darauf konzentrieren, den Marktzugang auf nachhaltige Weise wiederzuerlangen. Da die Suche der Anleger nach Rendite immer verzweifelter wurde, haben diese Länder tatsächlich an Hebelwirkung gewonnen. Während der lateinamerikanischen Schuldenkrise in den 1980er Jahren lagen die Renditen zehnjähriger US-Treasuries bei über 10 %. Selbst auf dem Höhepunkt der globalen Finanzkrise 2007-09 lag die Rendite zehnjähriger Treasuries bei fast 4 %. Heute sind die Renditen auf unter 1 % gefallen. Weltweit belaufen sich die negativ verzinsten Anleihen auf mehr als 18 Billionen US-Dollar.

In diesem Zusammenhang können es sich Anleger einfach nicht leisten, zu lange über einen ausgefallenen Staat zu schmollen, wenn dies den Verzicht auf attraktive Renditen bedeutet. Und in der Tat ging der Rückgang der globalen Zinssätze mit einer beobachtbaren Verkürzung der Zeit einher, die ein Staat benötigt, um nach einem Zahlungsausfall wieder Zugang zum Markt zu erhalten. Argentinien emittierte 2017 eine 100-jährige Anleihe – ein Jahr, nachdem es einen Zahlungsausfall erlitten hatte. Die zehnjährige Anleihe Griechenlands rentiert mit weniger als 0,7 %. Das ist kein Zufall.

Für einen Kreditnehmer, der kurz vor der Insolvenz steht, erhöht eine Umschuldung zudem die Kreditwürdigkeit. Mit dem Abbau der übermäßigen Verschuldung verbessern sich Wachstum und Entwicklungspotenzial. Das sollte DSSI-fähige Staaten in Afrika und darüber hinaus wieder zu attraktiven Investitionszielen machen.

Während eine Restrukturierung afrikanischer Anleihen ein Segen für die Schuldner wäre, würde sie den Gläubigern kaum schaden, anders als etwa bei der Schuldenkrise in den 1980er Jahren. Damals hätte ein früher einseitiger Zahlungsausfall von Schwellenländern einige der größten US-Banken zahlungsunfähig machen können, was bedeutete, dass die Gläubiger ein großes Interesse daran hatten, mit harten Bandagen zu kämpfen und Zeit zu gewinnen. Heute nicht mehr. Die von DSSI-fähigen Ländern gehaltenen Schulden machen nur einen vernachlässigbaren Anteil der Portfolios institutioneller Anleger aus. Für die gesamte Investmentbranche werden die Auswirkungen trivial sein.

Angesichts des fehlenden Traumas werden Investoren weit weniger zögerlich sein, an den Markt zurückzukehren, wenn der Preis stimmt.

Schließlich, um die berühmten Worte von Kenneth Rogoff und Carmen Reinhart zu entlehnen, ist es dieses Mal wirklich anders. Die finanzielle Zwangslage, in der sich viele arme Länder heute befinden, ist nicht das Ergebnis einer rücksichtslosen Politik und übermäßiger Verschuldung, sondern eines großen plötzlichen Schocks. Investoren verstehen, dass ein Zahlungsausfall unter den gegenwärtigen Bedingungen keineswegs bedeutet, dass ein weiterer Zahlungsausfall wahrscheinlich ist. Das Stigma der Zahlungsunfähigkeit bleibt schlichtweg nicht haften.

Es gibt jedoch ein weiteres potenzielles Hindernis für Fortschritte: die Zurückhaltung der privaten Gläubiger. Tatsächlich tun einige private Gläubiger alles, was sie können, um die Angst der staatlichen Schuldner vor einem Zahlungsausfall zu schüren. Aber die Wahrheit ist, dass Umstrukturierungsgespräche fast unvermeidlich sind und sowohl private als auch offizielle Gläubiger daran teilnehmen müssen. (Anders als in früheren afrikanischen Schuldenkrisen sind die Anleihegläubiger jetzt in vielen Ländern ein wichtiger Teil der Schuldengleichung).

Solche Gespräche sollten so schnell wie möglich eingeleitet werden. Die Erfahrung mit der Restrukturierung von Staatsschulden hat gezeigt, dass Verzögerungen zu tieferen Krisen in den Schuldnerländern, größeren Abschlägen für die Gläubiger und einem länger andauernden Ausschluss von den Kapitalmärkten führen.

Glücklicherweise werden die Fälligkeiten afrikanischer Anleihen im Jahr 2021 außergewöhnlich niedrig sein. Dies bietet eine perfekte Kulisse für die notwendigen und komplexen Verhandlungen zur Entlastung mehrerer Gläubiger. Im Namen ihrer notleidenden Gesellschaften müssen die afrikanischen Staats- und Regierungschefs diese Chance ergreifen, denn sie haben alle Trümpfe in der Hand.

Damit sich die Übung lohnt, müssen sich die Schuldnerregierungen jedoch glaubhaft verpflichten, künftige private Geldflüsse in eine Richtung zu lenken, die die soziale und wirtschaftliche Entwicklung fördert, und sich so gegen künftige Schocks und Rückschläge zu impfen. Schuldenerlass und nachhaltiger Aufschwung müssen zwei Seiten der gleichen Medaille sein. Für Afrika wird diese Münze die ultimative Belohnung sein: eine wohlhabendere und widerstandsfähigere Zukunft.